¿Cómo pueden ser negativas las tasas de interés nominales?

Solía ​​ser (y quizás aún lo es) estándar enseñar en clases de economía que la tasa de interés nominal no puede ser negativa. Entonces, ¿por qué algunas tasas de interés nominales se han vuelto negativas?

Cita de The Economist :

Los ECONOMISTAS dijeron que no podía (o al menos no debería) suceder. Sin embargo, los bancos centrales del mundo rico están comenzando a imponer tasas de interés negativas. En junio de 2014, el Banco Central Europeo (BCE) comenzó a pagar -0.1% sobre los depósitos mantenidos en su bóveda, antes de bajar la tasa a -0.2% en septiembre. Dinamarca y Suiza también tienen tasas negativas. Y el 12 de febrero, los suecos se unieron a la fiesta: el Riksbank redujo su tasa de interés de referencia a -0.1%.

Brevemente en Google, aquí hay una explicación que encontré, pero esperaba que un experto aquí pudiera dar una respuesta más detallada.

La sabiduría convencional es que las tasas de interés obtenidas en las inversiones nunca son inferiores a cero porque los inversores podrían mantener divisas. Sin embargo, la moneda no es gratuita: está sujeta a robo y destrucción física, es costosa de proteger en grandes cantidades, es difícil de usar para transacciones grandes y remotas y, en grandes cantidades, puede ser monitoreada por los gobiernos.

Solo había una razón para pensar que las tasas de interés nominales no podían ser negativas, que es que el rendimiento nominal de ambas formas de dinero base ( reservas electrónicas y papel moneda ) tenía un piso cero, y los inversores no lo harían. aceptar un retorno nominal por debajo de cero cuando podrían obtener uno más alto al mantener el dinero base.

Pero para las reservas electrónicas , ciertamente no hay necesidad práctica de un piso cero: el banco central puede pagar fácilmente intereses negativos sobre las reservas. (Por ejemplo, el Banco Nacional Suizo ahora está pagando -0.75% en la mayoría de los "depósitos a la vista" , que es su término para reservas bancarias electrónicas). Es bastante fácil: simplemente le dicen a la computadora que cargue una cierta cantidad de interés en las cuentas de reserva , tal como normalmente le dirían que pague intereses.

El problema potencialmente grave es el papel moneda , que por su propia naturaleza generalmente paga una tasa de interés nominal de cero. (Si tiene una factura de $ 5, todavía valdrá $ 5 en un año: cero interés nominal). La preocupación es que si tratamos de establecer tasas de interés nominales por debajo de cero, las personas simplemente cambiarán masivamente al papel moneda pagando 0 %, y el sistema financiero tradicional desaparecería y sería reemplazado por papel.

Aquí es donde llegamos a un punto muy importante, que es que el retorno no es todo lo que importa en un activo . Otros factores, como la conveniencia, también juegan un papel; diferentes activos son convenientes de diferentes maneras, y no son sustitutos perfectos entre sí. Es por eso que, en tiempos normales, las personas están dispuestas a mantener el papel moneda a pesar de que paga menos que las cuentas electrónicas (porque el papel es útil de alguna manera que las cuentas electrónicas no lo son); Inversamente, es por eso que en estos tiempos anormales, cuando el efectivo suizo paga más que los depósitos suizos, los inversores no acuden exclusivamente a efectivo.

Por lo tanto, cuando el SNB paga -0.75% en reservas electrónicas, las tasas en los mercados monetarios denominados en Suiza (como la tasa SARON durante la noche o LIBOR CHF ) también caen a cerca de -0.75%, y no todos convierten sus activos electrónicos en papel. De hecho, ha habido muy poca respuesta en ese frente: si nos fijamos en la columna 16 del balance de SNB, billetes en circulación, no se ha movido mucho hasta ahora desde que las tasas negativas comenzaron en diciembre y las tasas cayeron al 0,75% en enero. Nuevamente, esto es solo una cuestión de sustituibilidad imperfecta: el papel moneda simplemente no tiene el mismo tipo de valor transaccional y de liquidez que las cuentas electrónicas. (Y luego están los costos y riesgos del almacenamiento de papel moneda, como se menciona en el artículo que cita). Esta es la característica del mundo que no se capturó adecuadamente, antes de los eventos recientes, en los modelos simples de límite inferior cero utilizados por muchos economistas

Para mí, el quasi misterio es por qué los bancos no han almacenado papel. Después de todo, aunque una cuenta electrónica es más útil que el papel para un usuario final, esto no se aplica a un banco que ya está desbordando las reservas electrónicas. (De hecho, posiblemente los bancos podrían ser intermediarios a gran escala aquí, acumulando papel para respaldar depósitos electrónicos en poder de sus clientes, transformando efectivamente el papel en un activo más conveniente). Sin embargo, la cantidad de billetes en poder de los bancos suizos se ha mantenido baja ( ver el 4to. columna en la parte inferior de la segunda página aquí ).

Hay dos posibilidades aquí. Una es que los costos logísticos de mantener efectivo aún son más altos que el diferencial de 0,75%, por lo que todavía no vale la pena que los bancos acumulen. Otra es que los bancos podrían obtener ganancias al embarcarse en algún programa de acumulación de efectivo a gran escala, pero saben que el banco central se enojaría rápidamente y crearía nuevas reglas (como un impuesto del 0,75% sobre el exceso de efectivo en efectivo de los bancos) para detener esto. , por lo que no se molestan, y de hecho, ¡tal vez ya ha habido presión por debajo del banco central!

En última instancia, cuando el gobierno tiene la autoridad para regular las instituciones financieras, siempre puede rechazar esquemas organizados de acumulación de efectivo que amenacen la política de tasas de interés negativas, por lo que nada de esto es una amenaza a largo plazo. El verdadero problema es el acaparamiento de efectivo por parte de los usuarios finales, y allí, las desventajas del efectivo aparentemente siguen siendo importantes en -0.75%.

(Una complicación, por cierto, es que creo que los bancos generalmente no cobran intereses negativos sobre los depósitos minoristas a pequeña escala. Al menos superficialmente, entonces, la tasa de interés relevante no es negativa para el consumidor típico; pero sospecho que los bancos están haciendo la diferencia cobrando tarifas, etc., lo cual ya es necesario para recuperar sus costos, incluso cuando las tasas de interés están en 0%. Por otro lado, para depósitos a gran escala, los bancos están cobrando a los clientes por mantener efectivo , y, por supuesto, esto debe ser cierto, ya que las tasas del mercado monetario no serían negativas si siempre fuera posible encontrar algún banco que le otorgara una tasa cero).

En la banca, la Regla 0 siempre se aplica: el banco central puede hacer lo que quiera.

No hay razón per se, por qué la tasa de interés nominal no puede ser <0 por períodos cortos, y ha habido varios incidentes en toda Europa en los últimos años, donde esto ha impactado los préstamos de consumo. El mecanismo típico era que un banco vinculaba la tasa de interés de un préstamo con la tasa del banco central menos algún porcentaje durante los primeros años del préstamo para atraer negocios, y no consideraba que los bancos centrales pudieran reducir su tasa de interés lo suficientemente baja como para que esto los pondría en territorio negativo. En ausencia de ese tipo de descuido, es razonable suponer que los bancos no se pondrán voluntariamente en esta posición.

En cuanto a por qué los bancos centrales en cuestión están haciendo esto. La lógica de las tasas de interés aplicada a las tenencias de liquidez / reserva no siempre es la misma que la de otro dinero en el sistema, ya que este dinero también juega un papel regulador y mecánico dentro de todo el sistema bancario. En el balance del banco central, una tasa de interés negativa no solo significa que el propietario del depósito obtiene menos de lo que depositó, sino que también significa que el banco central debe deducir la tasa de interés negativa de sus ingresos por intereses. es decir, actúa para reducir la liquidez total en el sistema bancario de ese país.

Dentro de la zona euro podemos especular que los bancos centrales lo están intentando como un método para reducir los desequilibrios en toda la zona euro, ya que algunos bancos centrales reciben más dinero de lo que originan en pagos interbancarios. Suiza, por otro lado, se cree que está tratando de desalentar el uso de su moneda como depósito de valor.