Incapacidad de una intervención en el mercado de bonos a largo plazo para contribuir a lograr una paridad

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En el documento de 2012 de la Reserva Federal, “Programas de compra de activos a gran escala: fundamentos y efectos”, figura la siguiente frase:

De acuerdo con la teoría de las expectativas puras de la estructura del término,   apuntar a tres tasas de interés separadas debería tener éxito si y solo si   Las expectativas del sector privado sobre el camino de la tasa corta son   alineados de una manera que genera precisamente el objetivo
Configuración de tarifas. En este entorno, para un determinado   trayectoria esperada para la tasa a corto plazo, intervención directa en   Los mercados del Tesoro de mayor madurez no podrían contribuir a   logrando la clavija.

¿Por qué es que la intervención en el mercado a largo plazo no ayudaría a lograr la paridad?

Cualquier ayuda sería apreciada.

An old man in the sea.
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Respuestas:

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El problema no es tanto que intervenir en el mercado a largo plazo no ayudaría, sino que, bajo expectativas racionales, todas las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno están determinadas por el mismo proceso, y por lo tanto tienen que ser coherentes entre sí y convergen a las mismas tarifas. Qué D'Amico et al. Lo que parece sugerir es que la Reserva Federal intentó imponer tasas mutuamente inconsistentes en bonos con diferentes vencimientos, de modo que hubo una secuencia de operaciones en bonos con vencimientos a corto plazo (lo que creo que están llamando "Un camino esperado para la tasa a corto plazo" ) que daría un rendimiento por encima o por debajo de los bonos con diferentes vencimientos.

Lo que parece que realmente están diciendo es que, bajo expectativas racionales, la FED habría tenido realmente un solo instrumento de política: la tasa de interés en cualquier momento. Los bonos con diferentes vencimientos solo tenían que ajustarse a esa tasa. Pero en la práctica, la FED intentó imponer un conjunto de tasas diferentes, una para cada tipo de vencimiento, que los autores creen que es factible porque la varianza de los precios de los bonos es más baja de lo que se esperaría bajo expectativas racionales (de ahí el "La menor fluctuación en las expectativas de la ruta de tasa corta pondría inmediatamente en peligro la paridad" poco).

ejQhZ
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¿Por qué dice que debido a que los autores creen que la «variación de los precios de los bonos es menor», era factible la aplicación de las diferentes tasas?
An old man in the sea.
por cierto, te di +1
An old man in the sea.
@Anoldmaninthesea. Bueno, en cierto modo lo dijeron ellos mismos cuando sugirieron que "la menor fluctuación en las expectativas [...] pondría inmediatamente en peligro la paridad". Bajo expectativas racionales, el cambio en los precios de los bonos de vencimiento largo sería solo el cambio de los bonos de vencimiento corto dividido por el factor de descuento entre ellos. Dado que el factor de descuento está entre uno y cero, es solo el cambio corto multiplicado por algún factor. Incluso si la FED pudiera cambiar las tasas de interés a largo plazo de manera fácil y precisa, en la práctica esto haría que la formulación de políticas fuera de la ventana.
ejQhZ
Si los precios de los bonos suben sistemáticamente por encima o por debajo de lo que se esperaría si los cambios en los precios de los bonos a largo plazo fueran solo cambios multiplicados por los precios de los bonos a corto plazo, eso significa que debe haber algo más en juego. Si sistemáticamente van por encima, no sé si hay mucho que hacer en cuanto a políticas, pero si sistemáticamente van por debajo de lo esperado, los instrumentos de políticas se vuelven más efectivos. Y si es creíble que los inversionistas traten los bonos con diferentes vencimientos de manera diferente, entonces la FED podría ser capaz de imponer un conjunto de diferentes tasas de interés.
ejQhZ
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El argumento es que bajo las expectativas de tasa, todos los bonos deberían tener el mismo rendimiento en diferentes horizontes. La implicación es que los rendimientos de los bonos serán iguales (aproximadamente) al promedio geométrico de la tasa corta (ajuste para varias convenciones de rendimiento).

Si intentan fijar una emisión de bonos en particular con un rendimiento que es inconsistente con el camino de las tasas cortas, se supone que es imposible. El mecanismo por el cual esto podría sostenerse es sencillo.

  • Si el rendimiento fijo es demasiado bajo, la emisión tendría un rendimiento esperado negativo en comparación con el efectivo (instrumentos a corto plazo). El sector privado vendería todo ese bono al banco central. La Fed terminaría siendo propietaria de la cantidad total pendiente de ese problema (lo que hace de su "precio de mercado" una cuestión filosófica). Esto podría ser referido como una corrida en la paridad de rendimiento de bonos.
  • Si el rendimiento fijo era demasiado alto en relación con las expectativas, los participantes del mercado de bonos seguirían comprando la emisión hasta que el banco central no tenga más que vender. Entonces perdería su capacidad de influir en el precio de mercado a la baja (suponiendo que el banco central no quiera involucrarse en ventas en corto).

En la práctica, la incertidumbre en torno a las expectativas de tasa por parte de los inversionistas impidió un resultado tan extremo durante el período en que el rendimiento de los bonos de la Reserva Federal era creíble. (Dado que nadie está completamente seguro de la trayectoria esperada de las tasas cortas, los inversores no abandonarán su cartera completa de bonos, ni procederán a comprar todas las tenencias del banco central). Sin embargo, una vez que el compromiso de mantener bajas las tasas bajas fue cuestionado por La Fed, la paridad fue abandonada antes de que comenzara tal "carrera".

Brian Romanchuk
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Gracias BRian por tu respuesta. ¿Por qué dice que fue la incertidumbre en torno a las expectativas de tasa lo que impidió resultados tan extremos? El documento, después de la cita en la pregunta original, afirma que la vinculación se abandonó después de que la demanda agregada comenzó a ejercer una presión al alza (inflación). No hablan de incertidumbre ... Gracias por su ayuda;)
An old man in the sea.
por cierto te di +1
An old man in the sea.